유광 유광: 주식 선택을 위한 나의 4가지 지표

텍스트 | 우하이산('배런스' 중국어판 작가)

편집자 강주안

중국 펀드매니저 그 중에서도 우광은 확실히 매우 희귀한 '베테랑'에 속한다.

그의 투자 경력은 10년이 넘었다. Wind 데이터에 따르면, 중국의 2,000명이 넘는 펀드매니저 중 10년 이상 상품을 관리한 사람은 100명 미만으로, 퇴직한 채권 펀드매니저를 제외하면 이 비율은 5% 미만입니다. 더 높습니다. 이러한 펀드 매니저를 "베테랑"이라고 합니다.

Yu Guang은 5% 미만의 이들 중 하나입니다.

Yu Guang은 2005년 Invesco Great Wall에 연구원으로 입사하여 10여년 전인 2010년 5월에 펀드매니저가 되었습니다. 그는 지난 10년 동안 6개의 펀드를 운용했습니다. 펀드 중 3개가 사임했으며, 이 3개 펀드의 연간 수익률은 각각 10.12%, 13.97%, 16.57%입니다. 2020년 5월, 그는 새로운 펀드를 출시했습니다.

2011년 설립된 Core Competency A, 2014년 설립된 Invesco Great Wall Select Blue Chip, 2015년 설립된 Invesco Great Wall Core Competitiveness H가 현재까지 운용 중에 있습니다. 이 3개 펀드는 연평균 수익률 18.45%, 각각 14.7%, 14.44%이다.

2020년 4월, 베테랑 위광은 6년 만에 새로운 펀드를 출시했다. 발행 후 2개월 이상 수익률은 14.65%이다.

그는 CFA를 보유하고 있습니다. 많은 펀드매니저들과 달리 유광씨는 증권업계에 입문하기 전 7년간 감사 업무를 맡았다. Invesco Great Wall에 합류한 지 거의 16년이 되었습니다.

그의 캐릭터와 너무 잘 어울리는 것 같아요. 그의 직업은 자주 바뀌지 않을 뿐만 아니라, 그의 투자 스타일과 그가 보유한 주식도 자주 바뀌지 않습니다. 심지어 그는 자신의 펀드 투자자가 때때로 변경될 수 없도록 요구합니다. 그의 새 펀드는 투자자들이 1년 동안 보유해야 합니다.

“빠르게 걷는 사람은 천천히, 그러나 멀리 걷는 사람보다 결국 열등할 것이다”라는 그의 말과 완전히 일치한다.

최근 중국판 '배런스'는 그의 투자 철학과 스타일, 운용 방식을 해석하고 다른 투자자들에게 참고가 되기를 바라는 마음으로 그와 단독 인터뷰를 진행했다.

다음은 편집된 인터뷰 내용입니다.

"Barron's" 중국어 버전: 당신은 10년 동안 주식형 펀드 매니저로 일했습니다. 펀드매니저에게는 올바른 주식을 선택하는 것이 매우 중요합니다. 각 펀드매니저는 자신만의 특별한 기술을 갖고 있으며 다양한 지표를 살펴봅니다. 당신은 주식을 선택할 때 회사의 ROE를 매우 중요하게 생각한다고 말씀하셨습니다. 당신의 의견을 말해줄 수 있나요?

유광: 산업투자자의 입장에서 기업을 본다. 산업투자자는 투자에 매우 신중하다. 잘못된 투자를 하면 팔 수 없기 때문이다. 장기적인 이익 전망이 있는 경우에만 투자하십시오. 제가 가장 중요하게 생각하는 것은 회사의 장기적인 수익성입니다. 장기적인 관점에서 종목선정에 있어 몇 가지 정량적 지표를 활용하겠습니다. 가장 먼저 살펴보는 것은 저의 핵심 지표인 회사의 주주수익률(ROE)입니다.

회사의 ROE가 충분히 높아야 주주들이 이 회사에 투자할 의향이 있을 것입니다. 또한 ROE는 실제로 ROE 수준을 통해 잘나가는 회사를 선별하는 좋은 방법입니다. 그리고 성과가 좋은 회사는 경쟁우위가 있는 회사를 선별할 수 있습니다. 왜냐하면 기업이 높은 ROE를 얻을 수 있다는 것은 동종 기업보다 더 나은 성과를 내고 있다는 뜻이자, 더 많은 경쟁 우위를 가지고 있다는 의미이기도 하기 때문입니다.

둘째, ROE를 분해하면 기업의 ROE가 높은 이유를 알 수 있어 기업의 비즈니스 모델을 이해하고, 향후 기업 ROE의 변화를 기대해 볼 수 있다. 앞으로도 비교적 좋은 ROE 수준을 유지할 수 있습니다. 이는 조사와 분석을 수행하는 데에도 좋은 도구입니다.

"배런의" 중국어 버전: ROE 외에 어떤 지표를 보시나요?

위광: 두 번째로 보는 지표는 회사 수익의 안정성이다.

기업의 이익이 상대적으로 안정적이어야 한다고 생각합니다. 수익이 크게 변동할 때도 있고, 때로는 돈을 벌지 못할 경우 세 가지 가능성이 있습니다.

첫째, 이 회사는 편향된 회사에 속할 수 있습니다. 순환 산업에서는 순환이 좋을 때 돈을 벌지만, 순환이 나쁠 때는 돈을 벌지 못합니다.

둘째, 이 회사의 교섭력에는 일정한 문제가 있습니다. 예를 들어, 비용이 증가하면 제품 가격이 그에 따라 상승할 수 없고 비용을 전가할 수 없습니다. 이는 회사의 교섭력에 문제가 있음을 나타내는 것 중 하나입니다.

셋째, 회사의 이익 변동폭이 큰 경우 실제로 이익 예측이 어렵습니다.

그래서 이런 관점에서는 회사의 수익성 안정성도 매우 중요한 정량적 지표라고 생각합니다.

"Barron's" 중국어 버전: 많은 펀드 매니저들이 현금 흐름 지표를 매우 중요하게 생각합니다.

위광: 저도 현금흐름에 관심이 많아요. 기업의 경우, 공표된 이익은 실제로 회계 이익이지만, 이 이익이 현금 흐름과 일치하지 않으면 이익의 질이 문제가 될 수 있습니다.

기업이 빠르게 성장하지만 영업현금흐름이 그 성장을 뒷받침하지 못한다면 영업성장률과 이익성장률이 부족할 수 있다는 점을 이해할 수 있다.

마지막으로 나에게 매우 중요한 또 다른 지표는 대차대조표입니다. 대차대조표는 어느 정도 회사의 영업실적을 반영한다고 생각하는데, 회사가 잘되면 건전한 대차대조표에도 반영되기 마련입니다.

내가 투자하는 회사의 대차대조표는 상대적으로 건전하기를 바랍니다. 내가 투자하는 회사 중 다수는 레버리지와 부채 비율이 매우 낮고 기본적으로 모든 회사가 순현금 상태에 있습니다. , 은행 대출이 없습니다.

"배런의" 중국어 버전: 방금 언급한 지표는 모두 정량적 지표입니다. 몇 가지 정성적 지표도 살펴보시겠어요?

Yu Guang: 질적 기준의 관점에서 볼 때 두 가지 주요 사항이 있습니다.

첫 번째 요점은 회사의 비즈니스 가치와 비즈니스 모델을 살펴보고 이해하고 이해하는 것입니다. 그리고 회사의 의견에 동의합니다. 비즈니스 모델은 나의 투자의 기초입니다. 좋은 회사의 비즈니스 모델은 올해, 2년 동안 주주들에게 좋은 수익을 가져다 줄 수 있을 뿐만 아니라, 앞으로도 비교적 장기간에 걸쳐 주주들에게 좋은 수익을 가져올 수 있다고 생각합니다. 그래야만 이 회사를 장기적으로 유지할 수 있습니다.

두 번째 포인트는 기업의 지배구조와 경영능력, 청렴도 수준을 살펴보는 것이다. 회사 전체의 지배구조에 큰 결함이 있고 회사의 경영이 신뢰할 수 없다면 이런 회사는 기본적으로 건드릴 수 없습니다.

'배런의' 중국어판: '신뢰할 수 있다'라고 말씀하셨는데, 투자의 가치에 대해 가끔 언급하셨던 게 생각나네요. 투자에는 가치가 필요하다고 생각하시나요?

위광: 이는 마치 다른 사람과 협력하여 사업을 하고 회사를 열고 싶은 경우와 같습니다. 물론 파트너가 신뢰할 수 있는지, 자신의 이익에 해를 끼치는지 여부에 관심이 있을 것입니다. 우리는 소액주주로서 기업에 투자할 때 기업지배구조, 경영능력, 정직성에 더욱 주의를 기울여야 합니다. 우리는 함정을 피할 뿐만 아니라 자본 시장의 가치를 유지하기 위해 “나쁜 회사”와 파트너가 되고 싶지 않습니다. 우리 스스로.

'배런' 중국어 버전: 말하자면, 우리의 투자는 수익을 얻는 것뿐만 아니라 위험을 피하기 위한 것이기도 합니다. 이 둘 사이의 관계의 균형을 어떻게 맞춰야 한다고 생각하시나요?

Yu Guang: 리스크 관리에 관해 제가 이해한 바는 두 가지 수준으로 나뉩니다.

첫 번째 수준은 개별 주식 수준이며 적절한 다각화를 수행하고 싶습니다. 내 투자 포트폴리오는 일반적으로 약 30개 주식으로 구성되어 있으며 중간 정도의 집중도를 갖고 있어 위험 분산에 도움이 됩니다.

비중이 높은 상위 10개 주식의 경우 내 포트폴리오에서 차지하는 비중은 일반적으로 50%를 넘지 않습니다. 비중이 높은 주식을 선택할 때 유동성 측면에서 상대적으로 확실성이 높고 투명성이 높은 회사를 선택하겠습니다. 유동성이 더 좋고 시장 가치가 상대적으로 높기를 바랍니다.

상대적으로 유동성이 낮은 소형 주식의 경우 일반적으로 상위 10개 주식을 매수할 의향이 없습니다. 특히 회사에 문제가 있는 경우 매도 시점이 되면 상위 10개 주식을 구매하는 과정이 더 어려울 수 있기 때문입니다. , 판매가 쉽지 않을 수도 있습니다. 동시에 나는 일반적으로 비중이 높은 주식에 대해 장기적인 후속 조치를 취합니다. 회사 경영진과 직접 만나서 소통하고 현장 조사를 수행합니다.

제 생각에는 개별 종목 차원에서 리스크를 잘 관리하고, 나쁜 소식을 밟지 않고 우량 기업을 선별할 수 있다면 전체 포트폴리오의 수익률 리스크도 더 잘 통제할 수 있을 것 같습니다.

나의 투자 스타일은 장기적으로 유망한 기업을 사서 장기간 보유하는 것인데, 전체적으로 회전율이 상대적으로 낮다.

두 번째 수준은 산업 수준입니다. 나는 상향식 주식선정 전략을 사용한다. 비록 산업배분은 주식선정의 결과일 뿐이지만, 산업배분 차원에서는 여전히 산업이 적절하게 분산되고 균형을 이룰 수 있기를 바란다.

일반적으로 내가 한 산업 분야에서 할당하는 비율은 20%를 초과하지 않습니다. 왜냐하면 특정 산업 분야에서는 할당이 너무 과중할 경우 물론 올바르게 수행하면 수익률이 상당할 것이기 때문입니다. 우리 각자는 때때로 실수를 하기 때문에 주의해야 합니다. 이 경우 특정 부문이 특히 많이 베팅하면 포트폴리오에 더 큰 영향을 미칠 수 있습니다.

'배런' 중국어판 : 2020년부터 주류와 의약품이 인기 종목이었으나 최근 증권, 은행, 보험 분야에서 시세 흐름이 일고 있다. A주 업종 변동?

Yu Guang: 주식 시장에서는 고평가된 부문이 조정을 받고 저평가된 부문이 가치 회복의 필요성을 느끼면서 단기 시장 스타일에 일부 변화가 일어나는 것이 일반적입니다.

최근 몇 년 동안 개별 종목 간에 큰 차별화가 이루어졌습니다. 이러한 차별화의 핵심 요인은 펀더멘탈의 큰 차별화입니다. 시장집중도가 지속적으로 높아짐에 따라 선도기업의 수익성은 점점 더 강해졌고, 이는 선도기업의 주가를 끌어올리는 요인이 됐다.

또한 이는 중국의 경제 구조 변화와도 밀접한 관련이 있으며, 소비 고도화와 산업 고도화로 대표되는 소비, 의약, 기술 산업은 향후 장기적인 경제 발전 방향이다. , 그리고 현재와 미래의 번영 정도가 상대적으로 높으며, 이는 시장이 이러한 유형의 부문을 추구하는 주된 이유이기도 합니다.

나는 회사의 장기적인 가치와 가치 평가의 합리성 사이의 일치에 더 많은 관심을 기울여 포트폴리오의 산업 배분을 더욱 균형있게 만듭니다. 이것이 내 포지션 조정의 주요 논리이기도 하다. 일부 장기 유망 종목에 대해서도 밸류에이션이 비싸지면 주도적으로 포지션을 축소한다.

"배런의" 중국어 버전: 현재 시장 환경에서 부문별 관점에서 어떤 배분이 더 합리적이어야 한다고 생각하시나요?

위광: 장기적인 관점에서 볼 때 소비와 기술은 여전히 ​​상대적으로 중요한 방향이다.

큰 소비와 기술은 시가총액이 큰 기업을 낳는 경향이 있다. 미국의 대형 자본 회사는 기본적으로 대규모 소비재 주식 또는 기술 주식입니다. 시가총액 상위 10개 기업 중 기술주의 비중이 크다. 중국은 또한 미래에 매우 큰 규모의 소비자 및 기술 주식 회사를 보유하게 될 것입니다.

업종을 고르는 것보다 개별 종목을 고르는 데 더 신경을 쓴다. 위에서 언급한 바와 같이 소비, 의료, 기술은 국내 경제 발전의 미래 방향을 나타내므로 여전히 포트폴리오의 재분배 산업입니다.

일반적으로 동종업계에서는 상대적으로 합리적인 밸류에이션과 기업이익 성장세가 강한 기업을 선택하는 것이 필요하다.

'배런' 중국어판: 투자자들은 상승세와 하락세를 극복하고 수익성을 유지할 수 있는 전략에 관심이 있다. 현재 시장 환경에서 이전과 동일한 투자 전략을 갖고 있는가?

Yu Guang: 내가 어떤 시장 단계에 있든 나의 투자 스타일은 안정적으로 유지될 것이며 나의 투자 철학은 변하지 않을 것입니다.

국내 자본시장이 성숙해지면서 가치투자가 기관투자자들의 주류 투자방식으로 자리 잡았으며, 외국자본에 더 가까워졌다.

Invesco Great Wall의 투자 철학은 "해안을 깨는 것보다 장기적인 흐름을 활용하는 것이 낫다"는 것입니다. 즉, 단기적인 성과를 얻기보다는 기본에 기초하여 투자하는 것입니다. 트렌드를 쫓고, 테마에 얽매이지 않고, 중장기적인 관점에서 투자하는 것이 진정한 우량 기업은 중장기적인 수익을 추구하는 것입니다.

이는 Invesco Great Wall이 창립 당시 확립한 투자 철학으로, 당시 외국 주주들의 영향을 받아 현재 대부분의 국내 펀드 회사가 장기 투자 개념을 추구해 왔습니다. .

'배런' 중국어판: 장기투자라는 개념이 펀드의 주류 개념이 된 것은 사실이지만, 개념과 운용은 다른 것이다. 주식시장은 인간을 시험하는 시장이다. 다른 주식을 볼 때 주식이 급등하고 주식 보유량이 탄탄할 때 무엇을 의지하여 자신의 선택을 고수할 수 있습니까?

위광: 시장 스타일의 변화는 시장 심리를 반영하며, 이는 종종 변화합니다. 그러나 좋은 회사의 기본은 변한다고 해서 회사의 수익성이 장기적으로 지속 가능하다면 성장할 수는 없습니다. , 장기적인 주가 성과는 종종 놀랍습니다.

이런 관점에서 볼 때 시장 심리를 따르는 것보다 기업의 펀더멘털을 파악하는 것이 훨씬 더 확실합니다. 따라서 나는 투자에 있어 시장 변동성을 최소화하고 우량주를 장기적으로 보유하는 것을 선택한다.

제 경험에 따르면 타이밍이 포트폴리오 수익에 미치는 영향은 불안정합니다. 타이밍이 맞을 확률은 약 50-50이고, 맞을 확률은 약 50-50입니다. 수년에 걸쳐 나는 기본적으로 거래 수준에서 부정적인 기여를 해왔습니다. 사실 저뿐만 아니라 대부분의 펀드매니저도 마찬가지라고 생각합니다. 타이밍을 잘 맞추는 사람은 소수에 불과합니다. 저는 주식 선택과 포트폴리오 관리에 더 많은 시간과 에너지를 투자하며 시장 스타일에 영향을 받지 않습니다.

'배런' 중국어판: 증권업계에 입문하기 전 오랫동안 감사 업무를 하신 이유가 투자에 관심이 있으신가요? 지속적인 수익을 달성하기 위해 펀드매니저가 갖춰야 할 자질은 무엇이라고 생각하시나요?

Yu Guang: 저는 7년 동안 감사관으로 일해 왔으며 많은 상장 회사의 감사를 담당했으며 상장 회사의 운영 및 재무 상태에 대해 어느 정도 이해하고 있다가 관심을 갖게 되었습니다. 투자에.

저도 은행, 기계, 가전제품, 자동차, 철강, 건축자재, 섬유 및 의류, 농업, 임업, 축산업, 수산업 등 다양한 산업 분야를 망라하며 연구원으로 활동해왔습니다. 경험은 주식 선택 체계를 개선하는 데 큰 도움이 되었습니다. 주식 선택의 아이디어와 각도는 연구와 투자 실무를 통해 지속적으로 최적화됩니다.

장기적으로 이익을 얻을 수 있는 펀드매니저가 되려면 자신만의 투자 스타일과 철학을 고수하고, 장기적이고 지속적인 투자 수익을 추구해야 하며, 단기적인 성공을 위해 서두르지 않아야 합니다. - 단기간에 돈을 버는 것보다 기간이 더 중요하고 보람 있는 일입니다. 많은 경우, 빨리 걷는 사람은 천천히 그러나 더 멀리 걷는 사람보다 궁극적으로 열등합니다.