전통문화대전망 - 전통 미덕 - "스마트 펀드" 스마트 베타 전략이 큰돈을 벌 수 있을까요?
"스마트 펀드" 스마트 베타 전략이 큰돈을 벌 수 있을까요?
알파는 시장을 초월하는 단일 기초 자산을 선택하는 기술이다.
베타는 전체 시장에 대한 포트폴리오의 상대적 수익입니다 (예: 지수 펀드).
전통적인' 시가가중' 방법은 투자자들이 시가비율에 따라 주식이나 채권을 구매하는 방식이다.
"smart beta" 는 큰 종류의 자산을 추적하고 구성 요소 증권의 가중치를 조정하여 향상된 수익을 얻는 투자 방법입니다.
[스마트 베타]
베타 (beta) 는 전체 시장을 보유하는 것과 관련된 CAPM 모델의 위험 프리미엄을 측정하는 것으로 잘 알려져 있습니다. 전체 시장은 일반적으로 시장 포트폴리오나 시장 지수 펀드로 대표된다. 시장 지수는 보통 시가에 가중치를 부여한다. 시장 지수를 비시장 가치 가중 지수나 투자 조합으로 바꾸면 얻은 베타는 스마트 베타입니다. 대체 베타나 기이한 베타라고도 합니다. (데이비드 아셀, Northern Exposure (미국 TV 드라마), 시장명언) 그 이유는 이러한 새로운 지수의 가중치는 가장 흔하고 단순한 시장 가중치보다 더 똑똑해 보이는 정량화 알고리즘을 통해 얻을 수 있기 때문입니다.
이제 더 인기있는 알고리즘은 다음과 같습니다.
등중량, EW):
위험평가는 변동률을 조정한 후의 등권으로 볼 수 있다.
등위험 기여 (ERC) 는 자산 수익률 간의 공분산을 고려한 후 위험 평가로 간주될 수 있습니다.
최소 분산 가중치 (mv)
최대 다양화 가중치
다음 그림에 표시된 대로 이러한 가중치 방법에 필요한 매개변수는 왼쪽에서 오른쪽으로 점차 증가합니다. ERC, MV 및 MD 는 공분산을 고려하기 때문에' 강력한 위험 평가' 에 속합니다. 가장 고전적인 평균-분산 최적화 방법은 예상 이익, 분산 및 공분산을 알아야 합니다. 이 최적화 방법은 위험을 최소화하는 동시에 예상 수익을 극대화하기 때문입니다. 그러나 FAP(Factor Alignment Problem) 와 관련된 문제는 아래에 설명되어 있습니다. Smart beta 전략은 변동성과 공분산만 고려하기 때문에, 우리는 그것들을 예상 수익이 아닌 위험 기반 전략으로 본다.
[임의 할인 계수, SDF]
사실, CAPM 모델은 자산 가격 책정 모델의 유명한 특례입니다. 넓은 의미의 무작위 할인 요소 (SDF) 는 CAPM 에서 좁은 시장 조합으로 표현되기 때문입니다.
자산 가격책정 모델의 정의에 따르면 p = E(mx) 모든 자산의 가격은 할인된 예상 수익입니다. 여기서 X 는 자산의 미래 수익이고 M 은 임의 할인 요소 SDF 입니다. 공분산의 정의를 사용하여 우리는
따라서 모든 자산의 가격은 무위험 이자율로 할인된 수익 기대에 위험 프리미엄을 더한 것과 같습니다. 이는 SDF 와 미래 수익의 공분산입니다.
시카고 대학 (University of Chicago) 경제학 교수 존 코크런 (John Cochrane) 은 투자자들이' 좋은 시간' 과' 나쁜 시간' 을 가지고 있다고 생각한다. 나쁜' 상태는 일반적으로 개인의 부의 감소를 뜻하며, 개인의 부채가 너무 많거나 소득 감소일 수 있다. 그리고 상태가' 불량' 으로 정의되면 SDF 가 표시기입니다. 상태가 나빠질수록 지표가 높아진다. 이러한 공분산은 대부분의 자산이' 양호' 상태에서 높은 수익을 내기 때문에 일반적으로 음수입니다. 더 중요한 것은 자산의 수익이 개인 신분과 무관하다면, 즉 SDF (위험 중립) 와 무관하다면 그 가격은 무위험률 (공분산 0) 에 의해서만 결정될 수 있다는 것이다.
위의 공식을 예상 수익으로 쓰는 형식이 더 직관적일 것이다.
예상 자산 수익률을 더 도출하는' 베타 표현식'.
즉, 사람들은 SDF 와 관련된 체계적인 위험을 감수함으로써 이익을 얻을 수 있습니다. 만약 네가 특별한 위험을 감수한다면, 아무런 이득이 없다.
따라서 자위대는 중요한 역할을 하지만 이론적으로만 존재한다. 사람들은 현실 세계에서 대안을 찾기 위해 온갖 수단을 다 동원한다. 이것이 바로 위험 요인이다. 따라서, 우리는 또한 사람들이 부담하는 (체계적인) 위험이 커질수록 (특히 상태가' 좋지 않은' 경우), 보상으로서의 요소 위험 프리미엄이 커진다고 생각할 수 있다 (특히 상태가' 좋은' 경우). 고위험 자산은 사람들이 구매하고 보유하도록 유도할 수 있을 만큼 높은 예상 수익률, 즉 충분히 낮은 가격을 가져야 합니다.
[다변량 모델]
CAPM 에서 SDF 는 시장 포트폴리오의 수익과만 관련이 있다고 가정하기 때문에 시장 포트폴리오는 CAPM 의 유일한 요소입니다. 이를 바탕으로 SDF 가 여러 요소 선형과 관련이 있다고 가정할 수 있습니다.
다 요인 모델을 얻었다. 요인에 따라' 불량' 투자자 신분에 대한 정의가 다르기 때문에 위험 노출과 프리미엄도 다르다. Fama-French 3 요소 모델은 다 요인 모델의 고전적인 대표자입니다. 노상 수상자인 진 파마 (Gene Fama) 와 다트머스 대학의 켄 프렌치 (Ken French) 교수는 대량의 주식에서 * * * 같은 특징을 선별해 규모와 가치 (HML, SMB) 라는 두 가지 새로운 요소를 얻었다. 이 모델은 주식의 예상 수익을 정확하게 설명할 수 있다. 나중에 모델에 운동량 계수를 추가하여 4 요소 모델을 형성했습니다. 구조적으로 이것은 스티븐 로스가 제시한 차익 가격 이론과 비슷하다. 유일한 차이점은 APT 가 자산 수익률을 일련의 요소로 나타낼 수 있다고 가정하는 통계적 차원에서 직접 시작한다는 것입니다.
[요인 기반 자산 배분 전략]
과거에 이렇게 많이 말했는데, 나는 단지 요인의 중요성을 강조하고 싶다. 위에서 언급한 넓은 의미의 자산 가격 책정 모델과 위험 요소는 주식 시장에만 국한되지 않고 모든 자산 및 자본 시장에 적용된다는 점을 유의해야 합니다. 위험 요소는 자산 간의 연계의 근본 원인이라고 할 수 있으며, 자산 구성은 실제로 요소의 구성이라고 할 수 있습니다.
우리는 각종 자산을 각종 음식에 비유하고, 각종 요인을 각종 영양소 (예: 비타민) 에 비유할 수 있다. 이론적으로, 우리는 다른 음식을 먹음으로써 다른 비타민을 얻을 수도 있고, 직접 비타민을 복용하여 필요한 영양을 얻을 수도 있다. 예를 들어 무좀을 치료하기 위해 비타민 B 1 이 풍부한 음식 (시리얼, 키위, 블루베리 등) 을 많이 먹거나 비타민 B 1 조각을 직접 복용할 수 있다.
음식에 여러 가지 영양소가 들어 있는 것처럼, 자산을 구입하고 보유하면 위험 노출에 다른 요인이 생길 수 있습니다. 예를 들어, 미국 나스닥에 상장된 바이두의 주가에는 과학기술판과 중소판의 위험이 포함되어 있다. 게다가 회사 본부가 중국에 있기 때문에 중국 경제 발전의 위험도 포함되어 있다. 물론 다른 알려지지 않은 위험도 포함될 수 있습니다. 이것은 또한 다 요인 모델에서 성과 평가의 본질입니다.
마찬가지로, 비타민 B 1 환약과 같은 단일 위험만 원한다면 자산을 교묘하게 선택해야 합니다. 앞서 언급한 Fama-French 의 3 요소 모델에서 Fama 와 French 는 대량의 주식을 선별하고 * * * 로 여러 주식을 결합하여 필요한 요소를 만들어 포트폴리오를 모방하는 방법을 보여 주었습니다. 사람들은 위험 선호도에 따라 다른 요소를 선택하여 다양한 요소 위험 노출을 얻고, 운동량 계수, 기본 지수 등과 같은 다양한 요소 위험 프리미엄을 얻습니다.
새로운 유용한 위험 요소를 발견하는 방법에 대해서는 본 게시물의 논의 범위에 포함되지 않습니다. 그러나 다음 그림은 자산 구성 전략의 발전 과정이 새로운 위험 요소의 발견과 불가분의 관계에 있음을 보여줍니다. 이러한 새로운 요소들은 현재 이미 대중에게 투자에 광범위하게 적용되었다.
1970 년대에 사람들은 적극적인 투자 관리에 투자 포트폴리오를 사용하기 시작했다.
1980 년대에 시장지수기금의 유행은 사람들이 전체 시장에 더 편리하고 저렴하게 투자할 수 있게 했다. CAPM 모델은 체계적인 위험을 감수해야 수익을 얻을 수 있다는 것을 깨닫게 하고, 위험과 수익은 베타로 측정되기 때문이다. 이 시장의 초과 수익은 알파로 측정됩니다.
1990 년대에 사람들은 더 이상 시장이라는 단일 요소에 국한되지 않았다. APT 및 Barra 다변량 모델은 국가 및 지역 요소, 산업 요소, 매크로 요소 등 선택 요소의 범위를 넓힙니다.
2000 년 이후, 요인에 대한 사람들의 이해는 새로운 영역, 즉 스타일 요인과 전략 요소로 확대되었다. 예를 들어 Fama-French 3 요소 모델과 Carhart 4 요소 모델의 규모, 가치 및 운동량 요인이 있습니다. 차익 거래, 저변동성, 유동성, 기본 요소 및 이 문서에 설명된 스마트 베타 전략과 같은 새로운 요소 더 중요한 것은, 사람들은 그들이 생각하는 알파의 상당 부분이 비전통적인 베타라는 것을 깨달았다. 업계 인사들은 이 베타를 알파로 판매한다 (아래의' 대체 투자' 참조).
ETF 가 보급됨에 따라 사람들은 점점 더 쉽게 다양한 요소에 접근하여 투자, 특히 수동적인 투자에 직접 적용할 수 있습니다. ETF 는 헤지펀드, 뮤추얼 펀드, 선물에 비해 더 투명하고, 비용이 저렴하며, 시장 진입 문턱이 낮다는 장점이 있다. RSP (표준 푸르 500 등가 ETF), SPLV (표준 푸르 500 저변동률 ETF), FNDB (가신 미국 기본지수 ETF) 등 널리 사용되는 요소 ETF 또는 smart beta ETF 가 있습니다.
[연중무휴 포트폴리오]
위에서 거시적인 요인을 언급하면, 관련 자산 배치 전략, 즉 전천후 포트폴리오를 언급해야 한다. 이 전략은 미국의 유명 헤지펀드 Bridgewater 의 책임자인 레이 다리오의 장기 연구의 결과이다. 그것의 핵심은 위에서 언급한 거시적 요인, 경제 시나리오, 등 위험 평가를 결합하는 것이다.
거시적인 요인과 자산 수익의 상관관계는 매우 낮지만, 특히 단기적으로는 경제 시나리오의 운용이 장기 투자의 이러한 부족을 보완할 수 있다. 또한 일반 투자자들은 돈을 빌려 투자하는 것을 좋아하지 않기 때문에 주식과 같은 고위험 자산은 포트폴리오에서 이론적인 최적 가치보다 가중치가 높다. 동일한 위험 가중치를 사용하여 이러한 편차를 수정할 수 있습니다.
여기서 거시적인 요소는 주로 경제 성장과 인플레이션을 고찰하여 네 가지 경제 시나리오를 정의한다.
(1) 경제 성장 상승, 인플레이션 상승.
(2) 경제 성장이 상승하고 인플레이션이 감소했다.
(3) 경제 성장이 하락하고 인플레이션이 상승했다.
(4) 경제 성장과 인플레이션 하락.
그런 다음 역사적 데이터에서 자산 가격의 변화와 이러한 경제 시나리오 간의 관계를 파악하여 투자 가능한 자산과 해당 가중치를 결정하여 각 경제 시나리오에서 포트폴리오가 분배되는 위험을 동일하게 만듭니다 (아래 그림 참조). 이렇게 하면 시간이 지날수록 포트폴리오는 다양한 거시적 위험의 충격을 견딜 수 있어' 전천후' 라는 이름을 붙인다
하지만 전천후 조합은 20 13 에서 약간의 문제가 발생했다. 스탠다드 푸르 500 지수가 30% 상승한 경우 레이 다리오는 전천후 조합기금의 수익률이 -3.9% 였다. 그래서 전천후 투자의 개념도 의문을 제기했다. 그러나 자산 배분의 중요한 기능 중 하나는 투자자의 부를 보호하고 위험을 방지하는 것입니다. 따라서 위험을 분산시키는 장점은 장기 투자에서만 드러날 수 있습니다. 사람들은 단기적인 손실에 너무 신경 쓰지 않습니다. 아래에 설명되어 있습니다. (데이비드 아셀, Northern Exposure (미국 TV 드라마), 도전명언)
[예일 모델]
예일 기부 기금 (Yale Endowment) 은 오랫동안 동료들의 자랑스러운 투자 실적으로 줄곧 자산 배치 업계의 본보기로 여겨져 왔으며, 간단히 예일 모델 또는 아이비리그라고 불린다. 예일 모델이 좋은 수익을 거둘 수 있었던 것은 다양한 사모기금, 헤지펀드, 벤처 투자, 부동산 등 대체 투자에 대한 높은 배치 때문이었다. 최근 몇 년 동안 총 포트폴리오의 60% 를 차지했습니다. 예일 기금은 1990 년대부터 신비한 사모 지분 펀드와 헤지펀드에 투자하기 시작했다. 이 펀드들은 흥미가 부족하고 투자 진입 문턱이 높기 때문에 그 수익은 가치 요인과 저유동성 요인에서 나온 것이라고 할 수 있다.
이러한 요인들이 예일 펀드에 상당한 수익을 가져왔지만, 2008 년 금융위기에서 사람들의 공황성 매각으로 펀드는 유동성 부족 자산에 큰 타격을 입었다. 이론적으로 이는 위에서 언급한 요소 투자의 특징에 부합한다. 즉, 사람들이 부담하는 (체계적인) 위험이 커질수록 (특히 상태가' 좋지 않은' 경우) 보상인 요소 위험 프리미엄이 커진다 (특히' 좋은' 상태인 경우).
하지만 2008 년 금융위기 이후 예일 펀드의 자산은 2008 년 최고점을 넘지 않았다. 표준푸르 500 지수가 사상 최고치를 기록했다. 한 가지 중요한 이유는 예일 펀드의 성공 모델이 많은 연금 기관과 소규모 대학 기부 기금에 의해 모방되어 대체 투자의 위험 프리미엄이 크게 감소했기 때문입니다. 예일 기금은 연례 보고서에서도 이 점을 인정했다. 하지만 최근 몇 년 동안 투자 실적에서는 동료에 대한 미약한 우위를 유지할 수 있었다. 성공의 관건은 투자 관리를 위한 최고의 펀드 매니저를 찾는 데 있다. 이는 연례 보고서에도 언급되어 있다. 불행히도, 이 최고의 펀드 매니저들은 대부분 이미 새로운 기금을 받는 것을 중단했다. 따라서 이 성공의 관건은 예일 자체에만 적용되며, 다른 사람은 복제할 수 없다.
이에 따라 예일 펀드는 예측 가능한 미래에도 계속 업계를 선도할 것으로 예상되지만, 이미 대중에게 잘 알려진 투자 모델로서 단기간에 눈부신 것을 재건하는 것은 불가능하다.
[대안 투자는 대안이 아니다]
예일 펀드의 성공과 함께, 이전에 알려지지 않았던 대체 투자들도 그들의 신비로운 베일을 벗겼다. 헤지펀드를 예로 들자면, 그것의 높은 수익과 낮은 상관관계는 사람들이 그것을 연구하도록 유도한다.
헤지펀드에 대한 보답이 제공할 수 있는 알파는 매우 제한적이며, 대부분 다양한 베타에서 나온 것으로 나타났다. 나는 이 현상을 전문적으로 토론하는 게시물이 있다. 소수의 스타 펀드를 제외하고 대부분의 헤지펀드가 수익을 얻을 수 있는 중요한 이유 중 하나는 하락 위험에 대한 보호를 제공할 수 있기 때문이 아니라, 시장이 하락할 때 수익이 충분히 나쁘기 때문이다. 즉, 큰 꼬리 위험 노출이 있기 때문이다. 이것은 우리의 이전 인식과는 다르지만 요소 투자의 특징에 부합한다.
워렌 버핏과 대체 투자회사인 Protege Partners 사이의 10 년 내기를 모두 알고 계실 겁니다. 버핏은 2008 년 초 상대와' 지수 펀드 한 마리가 10 년 안에 헤지펀드 한 마리를 물리칠 것' 이라고 내기를 걸었다. 지금까지 (20 14) 결과는 어떻습니까? 좋은 일' 을 가진 사람들이 둘을 비교해 보니 버핏이 제안한 투자가 잠시 앞선 것으로 나타났다 (아래 그림 참조)
진일보한 연구에 따르면 지수 펀드의 지렛대를 낮추고 비용을 청구하면 실제로 얻은 수익은 헤지펀드와 같은 것으로 나타났다! (아래 그림 참조)
한편 사모펀드의 수익을 얻으려면 지렛대를 늘리고 비용을 받을 수밖에 없다. 대체 투자업계는 종종 알려진 베타를 알파로 선전하는 경향이 있다. 그러나 요인 연구가 깊어짐에 따라 대체 투자에 대한 인식도 점점 더 깊어졌다. 대안투자는 이미 더 이상 대안이 아니다.
[스마트 베타 재검토]
요소와 자산의 관계를 이해한 후 스마트 베타 전략을 다시 한 번 살펴보고 특수한지 확인해 보겠습니다. 대답은' 아니오' 입니다.
연구에 따르면, 이러한 영리한 전략들은 실제로 어떤 요소들의 조합이다. 예를 들어, 등가가중치법은 배율 계수를 선호합니다. 이 가중 방식은 작은 주식과 큰 주식에 동등한 가중치를 부여하기 때문에 이해하기 쉽다. 또 다른 예로, 최소 분산 가중치법은 낮은 베타 계수와 낮은 변동성 계수에 편향되어 있습니다. 등위험 가중치법과 같은 위험 기여가중치법은 베타 계수와 규모 계수를 낮추는 경향이 있다.
다음 그림에 표시된 대로 스마트 베타 전략과 위에 언급된 기타 요소 전략은 모두 평균 분산 프레임워크에 속하지만 위에서 설명한 대로 스마트 베타 전략은 위험에 초점을 맞추고 다른 요소 전략은 위험 기반 및 수익 기반 예상 수익에 초점을 맞추고 있습니다. 그러나 최종 효과는 비슷하며 몇 가지 요소가 기울어져 있습니다.
더 놀라운 것은, Smart Beta 와 반대 방향으로 작동하는 전략일 뿐, 실제로 돈을 벌 수 있다는 것이다. 그 이유는 이러한 역전략이 여전히 규모와 가치 요인에 편향되어 있기 때문이다. 랜덤 포트폴리오 (유명한' 월스트리트 걷기' 에서 여러 차례 언급한' 고릴라가 다트를 던지는 주식') 에도 비슷한 요소가 기울어져 있다 (아래 그림 참조). 따라서 똑똑한 베타 전략이 큰 접시를 이길 수 있다는 것은 놀라운 일이 아닙니다. 왜냐하면 그들이 어느 정도의 요소 위험을 감당하기 때문입니다. (데이비드 아셀, Northern Exposure (미국 TV 드라마), 지혜명언)
평균 분산 최적화 프레임워크에 대해 논의한 이상 계수 정렬 문제를 언급하겠습니다. 이 문제는 평균 분산 최적화 방법의 예상 수익, 위험 및 최적화 제약이 때때로 다른 요소에 초점을 맞추기 때문에 발생합니다. 예를 들어 예상 수익을 예측하는 데 사용되는 요소는 위험 모델에서 사용되지 않을 수 있습니다. 최적화 알고리즘을 사용할 때 이 문제는 더욱 심각합니다. 그 요소들의 위험을 과소평가하여 기대 수익을 극대화하는 과정에서 위험 모델과 무관한 요소들의 예상 수익을 과대평가할 수 있기 때문입니다. 다행히도 스마트 베타 전략 및 기타 요소 전략은 평균 분산 최적화 방법의 일부에만 초점을 맞추어 이 문제를 피합니다.
스마트 베타 정책은 일반적인 요소 구성일 뿐이지만 이렇게 인기가 많은 데에는 이유가 있다. 나는 주된 이유가 다음과 같다고 생각한다.
(1) 미국 연방 준비 제도 이사회 QE 는 고정 수익류 자산의 수익을 크게 감소시켜 투자자들이 수익을 높이기 위해 다른 투자 통로를 찾아야 했다.
(2)2008 년 금융위기의 공황과 후속 미국 연방 준비 제도 이사회 QE 는 시장의 각종 자산에 대한 실제 가격 책정 기능에 영향을 미치고 자산 간의 기존 관계는 약화됐다. 반면 대부분의 자산은 미국 연방 준비 제도 이사회 통화정책에 따라 춤을 춘다. 위험 켜기/끄기 모드는 기존 자산의 다양화를 실패하게 합니다.
(3) 투자자들은 2008 년 금융위기 때 부의 대폭 축소에 대한 기억이 생생하다. 따라서 위험통제에 더 집중하고, 기대한 자산수익률보다는 위험을 통제할 수 있는 전략을 선호한다.
(4)2008 년 금융위기 이후 투자자들은 투자 중 인위적인 조작의 요인을 줄이고 투명성이 높고 원칙이 간단한 투자상품을 선호하고 있다.
(5) 어떤 알고리즘이나 규칙에 따라 생성된 규칙 기반 투자 전략은 사람들의 행동 편차로 인한 손실을 크게 줄일 수 있다.
(6) 전통적인 헤지펀드와 뮤추얼 펀드의 고액 비용은 줄곧 골칫거리였다.
이에 따라 이러한 주제는 명확하고 비용이 저렴하며 위험을 통제할 수 있는 것으로 보이는 스마트 베타 전략으로, 세심한 포장을 거쳐 빠르게 대중의 추앙을 받고 있다. 현재 연금 기금, 대학 기부 기금, 자산관리회사, 보험회사 등 금융시장 자금 대부분을 보유한 기관투자자들이 이 이 방향으로 발전하고 있는 추세로 사람들의 투자 이념에 큰 영향을 미치고 있다.
[시장 및 요인 위험 프리미엄]
요소 투자에는 여러 가지 장점이 있지만, 어떤 요소 전략이 항상 시장을 이길 수 있다는 이론은 없습니다.
사실, 우리가 자주 보는 것은 어떤 전략이나 자산이 일정 기간 동안 전체 시장을 앞서고 있으며, 일반 투자자들은 언론의 보도와 업계 전문가의 포장을 통해 즉시 몰려들고 있다는 것이다. 따라서 이러한 전략에서 해당 자산 가격이 폭등하면서 거품이 터지고 장기 이동 평균선으로 돌아갈 때까지 예상 수익이 크게 낮아졌다. 예는 90 년대의 성장주 전략, 2008 년 금융위기 이전의 신흥시장 전략, 위기 후의 금, 저변동 전략, 고배당 전략 등이다.
투자자들이 자산을 보유하고 있을 때, 그들은 그들이 부담하는 체계적인 위험을 보상하기 위해 위험 프리미엄을 받을 것이다. 우리는 위험 프리미엄이 시간에 따라 변하는 것을 알고 있으며 언제 보상을 받을 수 있을지 모르겠다. 이것이 바로 주식신 버핏이 일시적인 득실을 따지지 말고, 투자 스타일을 마음대로 바꾸지 말고, 장기 투자를 하도록 끊임없이 독려한 이유이다. 그래야만 보험료 보상을 받을 수 있다는 것은 큰 확률 사건이다. 버핏 본인은 반평생의 경험으로 이 이념의 정확성을 증명했다. 다요소 포트폴리오를 구축하면 이들 간의 안정적이고 관련성이 낮은 장점을 활용하여 투자를 분산시켜 이러한 단일 요소 전략의 손실을 방지할 수 있습니다. 미국의 유명한 헤지펀드 AQR 은 이러한 요소들의 장점을 교묘하게 이용하여 투자 포트폴리오를 구축하여 지속적인 좋은 수익을 거두었다.
시장은 제로섬 게임입니다. 시장과 다른 투자는 반드시 상응하는 역투자가 있어야 하며, 장기적으로 보면 시장의 동적 균형점으로 돌아갈 것이다. 모든 투자 전략 (요인 전략, 타이밍 전략 등) ) 큰 접시를 이기고 싶은 것은 일부 사람들에게만 적용된다. 이는 다른 사람의 역조작이 필요하기 때문이다. 시장의 대부분의 사람들이 같은 전략을 채택한다면, 새로운 시장 균형점이 형성되고 투자 전략도 의미를 잃게 된다. 이것이 헤지펀드를 포함한 대체 투자가 대중에게 알려지면서 예전의 후광을 잃은 이유이기도 하다. (윌리엄 셰익스피어, 윈스턴, 헤지펀드, 헤지펀드, 헤지펀드, 헤지펀드, 헤지펀드, 헤지펀드)
시장의 대량의 자금이 지수 펀드와 수동적 투자 전략으로 흐를 경우, 적극적인 투자 거래의 감소로 인해 시장이 자산의 진정한 가치를 발견하는 기능을 잃게 될 수 있다는 우려가 제기되고 있다. 저는 그렇게 생각하지 않습니다. 이 게시물의 분석에서 우리는 시장 전체를 장기간 보유하고 있는 포트폴리오만이 진정한 수동적인 투자라는 것을 알고 있기 때문입니다. 또한 시장 가중치와 다른 다른 전략이나 지수는 모두 어떤 요인의 편차가 있기 때문에 적극적인 투자입니다. 이러한 요소들의 노출을 유지하기 위해 사람들은 자발적으로 정기적으로 재조정해야 한다. 즉, 항상 어떤 요소에 대해 편향성이 가장 강한 자산을 보유하고 편향성이 가장 약한 자산을 버려야 한다. 그러나 적극적인 투자의 통제권은 투자자가 아니라 지수나 ETF 에서 회사를 관리한다. 어쨌든, 시장의 적극적인 투자는 여전히 다수를 차지한다.
한편, 뮤추얼 펀드와 헤지펀드를 포함한 전통적인 주동적인 투자는 장기적으로 사라지지 않을 것이다. 주동적인 투자는 실적은 만족스럽지 못하지만 유료도 높다. 다음 그림에 표시된 대로 헤지펀드의 전체 수준을 나타내는 지수 HFRX 는 10 년 연속 주식과 채권으로 구성된 단순 투자 포트폴리오를 달리고 있습니다.
그러나 투자자들은 앞으로 더 나은 펀드 매니저를 선택해 수동적인 투자를 이길 수 있기를 희망하며, 적극적인 투자에 참여하는 참가자가 적을수록 이길 확률이 높아진다. 따라서 하락에도 불구하고 투자자들은 여전히 적극적인 투자 입장을 고수하고 있다. 투자자라는 어리석은 결정은 사실 이성적인 사고를 거쳐 내린 것이다.
이것은 적극적인 투자와 수동적 투자 사이의 변증 법적 관계입니다. 극단적인 경우, 자산의 가격이 모든 정보를 반영한다고 가정하면, 사람들은 자발적으로 새로운 정보를 찾을 의욕이 없다. 모두들 수동적으로 정보를 받아들이고, 그 결과 전체 시장에 정보가 없다. 그럼, 이때 적극적으로 새로운 정보를 찾는 것이 우선이다. 이런 관계는 효과적인 시장 가설 (EMH) 에 대한 해석으로 볼 수 있다. 따라서, 완전히 효과적인 시장은 불안정한 균형점이며, 영원히 도달할 수 없다. 시장은 항상 반정보 반통일 상태에 있으며, 이들 중 수는 정보 비용과 시장 자체의 구조에 따라 달라집니다. 예를 들어, 중국과 같은 미성숙한 시장에서는 여러 가지 이유로 정보를 얻는 비용이 더 많이 들기 때문에 적극적인 투자자들이 더 많은 수익을 거둘 수 있습니다. 하지만 시장이 개선되면서 정보 수집 비용이 절감됨에 따라 점점 더 많은 투자자들이 수동적인 투자 진영에 동참하게 될 것입니다.
[결론]
결론적으로, 위험 요소는 자산 간의 연결의 근본 원인이며, 자산 간의 몇 가지 공통된 특징을 설명합니다. 자산 배분의 본질은 요소 배분이다. 대규모 자산 배분 투자는 일부 요소 노출을 포함하지 않기 어렵고, 요소 투자의 특성은 사람들이 새로운 요소를 발굴하도록 끊임없이 격려할 것이다. 자산 가격 책정 이론이 계속 발전함에 따라, 우리가 모르는 베타는 점점 줄어들 것이다.